科学技術振興機構主催の「技術移転に係わる人材育成研修プログラム」で山口大学大学院技術経営研究科（MOT）の向山尚志教授の「ベンチャーファイナンス」の講義を聴いた。
元開発銀行出身ということで、ベンチャーファイナンスの仕組みを分かり易く説明して頂け、大変内容の濃い講義であった。
＜講義メモ＞
○ベンチャーキャピタル
・現在、我が国では200社近くが存在する。
・1946年に米国ボストンで設立されたARD(American Research & Development)が起源とされる。
・日本の第1号は、京都の財界関係者が中心となった「京都エンタープライズデベロップメント」。
→8年後に解散。当時は振興市場が存在せずIPOに時間が掛かりすぎた。
・1970〜1990年代前半までは、金融機関の別働隊のような活動が中心で、経営基盤が確率された中堅企業を対象。
・近年では、投資事業組合（ファンド）を利用した資金調達方法が多く利用される。
○投資事業組合の仕組み
・General Partner(GP)が運営するファンドにLimited Partner(LP)が出資をし、ファンドの投資先企業が出口を見つければ、キャピタルゲインを分配される。
・投資事業組合の期間は10年程度。
・GPの管理報酬は年間3%程度なので、10年間ではファンド全体の30%となる。
○日本の主要ベンチヤーキャピタル
2005年度VC投資上位10社
| - | 社名 | 投資金額 | 前年比 |
| 1位 | 中央三井キャピタル | 743億円 | 580% |
| 2位 | SBIホールディングス | 625億円 | 260% |
| 3位 | ジャフコ | 489億円 | -1.9% |
| 4位 | NIF-SMBCベンチャーズ | 250億円 | - |
| 5位 | 日本アジア投資 | 180億円 | 6% |
| 6位 | 日興アントファクトリー | 177億円 | 28.6% |
| 7位 | 三菱UFJキャピタル | 96 | - |
| 8位 | みずほキャピタル | 89億円 | -1.6% |
| 9位 | オリックス・キャピタル | 78億円 | 32.9% |
| 10位 | 安田企業投資 | 56億円 | 48.1% |
○資本政策
・株式公開に向けて、いつ、誰に、いくらで、どのような方法で、株式を譲渡、増資・割当していくかをデザインすること。
→事業計画書によって必要な資金を把握し、資金調達方法を選択する
→経営権の安定に十分な持ち株比率の構成とする
→役員、従業員のインセンティブを図る
→創業者利潤を確保する
・創業者が確保しておくべき持ち株比率の目安(株主総会の支配力)
1/3以上：他の株主が全て一致した場合でも、特別決議を阻止することが可能
1/2以上：自らの力で通常決議が可能
2/3以上：自らの力で特別決議が可能
○資本政策の実行手段と検討事項
| - | 資金調達を行う | 資金調達をしない |
| 持ち株比率変化無し | 株主割当増資 | 株式分割、株式へ烏合、くくり直し |
| 持ち株比率変化有り | 第3者割当増資、新株予約券付社債、ストックオプション、成功報酬型ワラント、従業員持ち株会、公募増資 | 株式移動(売買、贈与、相続)、合併、新株予約券の売買、財産保全会社の成立、売り出し |
| 月日 | 内容 | 株式総数増減 | 発行済株式総数 | 発行価格(円) | 資金調達額(千円) | 資本金増加額(千円) | 資本金残高(千円) |
| 99.12.17 | 会社設立 | 220 | 220 | 50,000 | 11,000 | 11,000 | 11,000 |
| 00.4.18 | 株主割当 | 660 | 880 | 100 | 66 | 33 | 11,033 |
| 00.6.10 | 株主割当 | 2,640 | 3,520 | 100 | 264 | 264 | 11,165 |
| 00.12.6 | 第3者割当 | 339 | 3,859 | 50,000 | 16,950 | 16,950 | 28,115 |
| 01.5.16 | 株主割当 | 11,577 | 15,546 | 100 | 1,157 | 1,157 | 29,272 |
| 01.5.22 | 株主割当 | 46,308 | 61,744 | 100 | 4,630 | 4,630 | 33,903 |
| 01.12.21 | 第3者割当 | 5,000 | 66,744 | 266,800 | 1,334,000 | 667,000 | 700,903 |
| 02.9.25 | 公募増資 | 15,265 | 82,009 | 220,000 | 3,358,300 | 973,143 | 1,674,046 |
| 02.10.21 | 第3者割当 | 2,000 | 84,009 | 220,000 | 440,000 | 127,500 | 1,801,546 |
| 03.10.3 | 公募増資 | 8,200 | 92,249 | 770,880 | 6,321,216 | 2,930,147 | 4,732,694 |
○アンジェスMGの創業者者の持ち株比率維持方法
・会社設立時の資本金払込後、4回に渡り、それぞれ1株当り100円の払い込みによる3倍の株主割当増資を行い、創業経営者の持株数を確保。（現在は株式分割が可能になっている）
・その結果、設立時の株主は当初の256倍、56,320株の株式を保有し、2002年9月のIPO時の公募増資後の株数82,009株の68.7%を確保。
・1株当りの取得価格は295円で、IPO時の公募価格22万円の約1/750。
創業者への株主割当増資の実績
| 月日 | 株式増加数 | 発行価格 | 振込金額 | 1株平均取得価格 |
| 99.12.17 | 220 | 5万円 | 11,000千円 | 5万円 |
| 00.4.18 | 660 | 100円 | 66千円 | 12,575円 |
| 00.6.10 | 2,640 | 100円 | 264千円 | 3,219円 |
| 01.5.16 | 10,560 | 100円 | 1,056千円 | 880円 |
| 01.5.22 | 42,240 | 100円 | 4,224千円 | 295円 |
| 合計 | 56,320 | - | 16,610千円 | 295円 |
○株式公開のメリット、デメリット
・メリット：
資金調達能力・手段の向上、多様化
知名度・対外的信用の向上
人材確保上の優位、従業員の士気向上
社内管理体制の強化・充実
創業者利益の確保、株式の流通性増大
・デメリット：
会社情報開示義務と事務量・コスト増大
経営権乗っ取りの危険性
法令、規則の遵守義務
株価を意識した経営が必要
○振興市場の概況
新規公開数
| - | JASDAQ | マザーズ | ヘラクレス | 合計 |
| 開設時期 | 1963年2月 | 2000年6月 | 1999年12月 | - |
| 2000年 | 97 | 27 | 33 | 157 |
| 2001年 | 97 | 7 | 43 | 147 |
| 2002年 | 68 | 8 | 24 | 100 |
| 2003年 | 62 | 32 | 7 | 101 |
| 2004年 | 71 | 56 | 16 | 143 |
| 2005年 | 65 | 36 | 22 | 123 |
| 2005年末数 | 956 | 151 | 124 | 1,231 |
上場時平均時価総額
| - | JASDAQ | マザーズ | ヘラクレス |
| 2004年 | 103.9億円 | 131.7億円 | 122.3億円 |
| 2005年 | 161.1億円 | 178.9億円 | 109.1億円 |
